2019年11月13日，李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提出，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例，鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目可通過(guò)發(fā)行權(quán)益?zhèn)?、股?quán)類融資工具籌措部分資本金，這一重大舉措的提出有力地提高了逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果。但在高速公路項(xiàng)目投資體量巨大且地方財(cái)力有限、專項(xiàng)債額度不足，加之近兩年新金融政策出臺(tái)，限制了大部分傳統(tǒng)的資本金籌資渠道，高速公路行業(yè)資本金籌集仍較為困難。在國(guó)家號(hào)召盤活存量、帶動(dòng)增量的大背景下，交通行業(yè)和金融行業(yè)都在探尋資本金籌資的可行路徑，保石基金將產(chǎn)業(yè)基金和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相結(jié)合的創(chuàng)新模式，對(duì)解決高速公路資本金籌資難題具有一定的借鑒意義。

公路行業(yè)高速發(fā)展的背后是巨大的資金投入，交通運(yùn)輸部發(fā)布的《2 018年全國(guó)收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，全國(guó)收費(fèi)公路累計(jì)資本金投入27044.7億元。除去每年的車購(gòu)稅、燃油稅補(bǔ)貼外，在大部分地方財(cái)力有限的情況下，資本金籌資只能依靠各地交通主管部門與高速公路企業(yè)解決。在這種投融資體制下，高速公路建設(shè)項(xiàng)目的資本金籌資一直是高速公路行業(yè)的痛點(diǎn)，近兩年來(lái)外部環(huán)境的變化更凸顯了這一情況。

金融政策變化下的高速公路籌資困境近兩年高速公路行業(yè)外部環(huán)境的變化中，最為凸顯的莫過(guò)于金融市場(chǎng)的政策劇變——2018年4月27日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，嚴(yán)格限制了資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)模式。隨著資管新規(guī)的施行，在國(guó)家整頓資產(chǎn)管理行業(yè)亂象的同時(shí)，高速公路企業(yè)通過(guò)信托、資管計(jì)劃等非標(biāo)融資方式籌集新建項(xiàng)目資本金難以為繼。此次金融市場(chǎng)變革與以往不同的是，政策調(diào)整由國(guó)家多個(gè)部委共同參與，在《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)金〔2018〕23號(hào)）再次強(qiáng)調(diào)，債務(wù)性資金無(wú)法充當(dāng)資本金后，高速公路企業(yè)無(wú)法再通過(guò)銀行融資解決資本金問(wèn)題。對(duì)于新建的高速公路項(xiàng)目，不僅銀行在發(fā)放項(xiàng)目貸款時(shí)會(huì)嚴(yán)格審查，同時(shí)國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)也在加大對(duì)資本金來(lái)源的審計(jì)力度。資本金籌資困境這把懸于高速公路行業(yè)的利劍，因?yàn)橥獠凯h(huán)境變化變得愈發(fā)尖銳。

針對(duì)這一困境,中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，這項(xiàng)舉措不僅拓寬了專項(xiàng)債的用途范圍，還大大提高了項(xiàng)目資本金法定規(guī)模的形成率，但是實(shí)際情況卻并不樂(lè)觀。財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，2019年新增地方政府專項(xiàng)債規(guī)模為2.15萬(wàn)億元，已完成發(fā)行8579億元，其中土儲(chǔ)和棚改債的比例接近80%，同時(shí)滿足專項(xiàng)債補(bǔ)充資本金項(xiàng)目要求的收費(fèi)公路、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及水資源與環(huán)保工程項(xiàng)目的占比約7.5%，對(duì)應(yīng)資金籌集規(guī)模643億元，真正分配到各省高速公路行業(yè)的額度少之又少。

當(dāng)前全國(guó)高速公里總里程雖然已接近14萬(wàn)公里，但是仍然存在亟待建設(shè)的高速公路工程，這類工程普遍存在經(jīng)營(yíng)性不佳的情況，完全通過(guò)社會(huì)化方式來(lái)運(yùn)作不具備實(shí)施基礎(chǔ)，即使采用政府與社會(huì)資本合作模式，也需要各地政府對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)較大補(bǔ)助。這也導(dǎo)致了未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，仍需要各地政府和高速公路企業(yè)承擔(dān)籌資工作，一邊是沉重的建設(shè)任務(wù)，需要尋求新的方式解決資本金籌資難題；一邊是巨額的收支缺口，進(jìn)一步加重企業(yè)資金壓力。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)公報(bào)數(shù)據(jù)，全國(guó)高速公路債務(wù)余額近5.4萬(wàn)億，高額的利息費(fèi)用加之逐年亟待償還的本金，收支缺口高達(dá)3857.3億元。高速公路企業(yè)通過(guò)其他方式籌措到的資金相對(duì)于自身肩負(fù)的沉重建設(shè)任務(wù)是杯水車薪。如何破解資本金籌資困局，運(yùn)用金融創(chuàng)新助力行業(yè)發(fā)展成為整個(gè)行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，也是各地政府和高速公路企業(yè)共同面對(duì)的難題。